金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wè天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖i)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖jīng)济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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