文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóngm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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