原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(y槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐è)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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