文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元(wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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