金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā三万日元等于多少人民币多少)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上三万日元等于多少人民币多少涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体三万日元等于多少人民币多少经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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