文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的(de)机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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