调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经历(lì)过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存(cún)去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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