来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(y辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么ào)·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经(jīng)济形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最(zuì)大(dà)的(de)不同是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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