近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截八千米多少公里止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或八千米多少公里股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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