金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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