4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(gu病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语ó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转(zhu病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语ǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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