2022年是国内(nèi)实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到1蜡的熔点是多少度62.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于(yú)供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的(de)结(jié)果(guǒ)参差不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛(máo)利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞争激烈(liè)。这(zhè)一(yī)板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年蜡的熔点是多少度逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一步下(xià)行(xíng)空间。蜡的熔点是多少度这(zhè)对(duì)于光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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