4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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