金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎn最小的非负整数是多少数，最小的非负整最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思数是什么意思g)较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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