金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　<正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长strong>建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十(正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长shí)三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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