来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形(卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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