近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来)已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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