原本被视(shì)为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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