近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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