来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

　　3<杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强/strong>

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。