文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业(yè)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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