文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次strong>其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹