文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造(zào)、铁路汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速反弹速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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