公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算模式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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