4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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