2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国(guó)经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑)价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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