2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(x除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗iàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗>目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。