金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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