文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēn衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢g)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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