来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ong>4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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