4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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