金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后(hòu敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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