事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式的商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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