调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人，成本(běn)端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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