调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报(bào)记者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近(jìn)一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(f一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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