金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(z正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长ì)身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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