美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资(zī)产对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字政支出(chū)得(dé)到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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