金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所 随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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