4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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