近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎ武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子i)善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引(y武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子ǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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