金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎn耐克品牌和乔丹品牌是什么关系g)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xi耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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