金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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