文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。<定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思/p>

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思