4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　文章真实身高，文章个人资料简介　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì文章真实身高，文章个人资料简介)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数文章真实身高，文章个人资料简介-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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