4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/压在玻璃窗边c，在窗户边c5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，压在玻璃窗边c，在窗户边c而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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