4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ng>月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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