公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具75寸电视长宽是多少选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算75寸电视长宽是多少模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)75寸电视长宽是多少诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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