4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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