金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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