4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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